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罗果

招商证券财富管理部策略组合首席

01

A股5月延续调整，整体走势偏弱

截至5月30日收盘，5月几大宽基指数均出现了调整，其中上证指数月度跌幅-2.98%，深成指-4.14%，创业板指-4.56%，科创50指数-3.99%。

从行业月度涨跌幅来看，申万一级行业中仅四个行业实现月度上涨，其中公用事业涨5.52%表现最好，环保、电子和通信分别涨1.77%、1.70%和0.55%，其余行业均出现调整，商贸零售跌幅超过10%，农林牧渔和建筑装饰分别跌8.87%和8.76%。

房地产产业链相关的行业如建筑装饰、建筑材料、家用电器、房地产、轻工制造在5月份跌幅都较大。

▍图1：2023年5月A股主要指数涨跌幅

数据来源：Wind资讯，招商证券财富管理部

▍图2：2023年5月份板块指数涨跌幅排序

数据来源：Wind资讯，招商证券财富管理部

虽然以电力股为核心的公用事业板块在5月有小幅表现，但整体看来，5月市场处于无主线的震荡之中，板块轮动快且不持续，弱势格局较为明显。

02

产业化趋势推动人工智能成为A股上半年的投资主线

从A股行业板块上半年的股价表现来看，截至2023年5月30日，传媒、通信、计算机涨幅最大，是AI人工智能行情在TMT行业上的体现；建筑装饰、石油石化等涨幅次之，则是中特估主题在行业上的映射。

人工智能强势表现较为持续，而中特估经历了4月份的快速拉升后，5月又快速回落。

▍图3：2023年上半年A股行情主线

数据来源：招商证券财富管理部整理

ChatGPT的火爆引发了全球人工智能的大浪潮，人工智能产业链主要分为基础设施层、模型层和应用层。

基础设施层就是数据处理、云计算、人工智能芯片等。

全球智能芯片龙头英伟达成为焦点，股价不断创出新高市值接近万亿美元，国内基础设施典型的是CPO（Co-packagedoptics）概念，即光电共封装，是指将网络交换芯片和光模块共同装配在同一个插槽上，形成芯片和模组的共封装。硅光模块是算力时代的关键基础设施，CPO是一种重要的封装形式，CPO技术可以实现高算力场景下的低能耗、高能效，CPO相关的公司很多都是光通信模组企业。

模型层指的是与开发chatGPT软件的openAI公司相类似的公司。国内大平台型公司均在进行人工智能模型开发，互相进行竞争，但最后可能会形成赢家通吃的局面，投资不确定性较大。

应用层包括游戏、教育、办公软件等。

AI人工智能是今年的全球产业趋势，但A股中的AI相关公司属于跟随者，商业模式和盈利能力前景未明，持股信心存疑，容易加剧波动。上半年主题的逼空行情导致博弈性超出基本面因素，资金被动跟进压力较大。

以主动型基金的在管规模来看，TMT持仓普遍从2022年四季度快速提升，处于历史峰值。

03

下半年可以更多关注低位的新能源、医药、军工、半导体等成长赛道股

人工智能表现猛烈上涨的同时，新能源、医药、军工等其他成长赛道股由于资金分流出现股价大幅下挫，表现出了强烈的跷跷板效应，市场风格已趋极致化。我们认为在人工智能板块涨幅过快的情况下，要持续走出独立行情难度越来越高。

新能源、医药、半导体、消费电子、军工等大成长赛道股上半年表现低迷，估值已经压缩到历史最低水平，成长属性依然存在，人工智能和中特估行情如果休整，则较大可能会迎来成长赛道股的投资机会，需要关注新能源、医药、军工、半导体的投资机会。

新能源当前最大的子板块是锂电池和光伏，今年整体都出现了深度调整，主要原因是由于过去三年股价快速上涨的修复，另外还有产业链产能扩张，部分环节如硅料、碳酸锂价格下降，带来的盈利下行预期，但两个子板块目前的需求依然保持高增速。

乘联会预测5月国内新能源零售销量预计58万辆，环比增长10.5%，同比增长60.9%，国内渗透率33.5%。中国新能源车产业链具备全球供给优势，当前全球新能源车市场渗透率约15%，如果全球情况对照G7目标，未来13年电车的复合增速将超过15%。

锂电产业链经历了接近半年的库存调整，碳酸锂价格也如期开始趋稳，产业链5月份排产环比普遍恢复10%以上，6月增速有望延续，同时储能订单也开始强劲恢复，锂电龙头公司的投资吸引力较高。

光伏需求增速更高，4月国内新增光伏装机14.65GW，同比增长299.18%，环比增长10.23%，1-4月累计光伏装机48.31GW，同比增长186.20%。4月产业链价格持续下调，带动下游光伏装机需求高涨。光伏目前占据全球80%的出口份额，国际光伏需求也保持高速增长，光伏的降价将进一步带来需求爆发，光伏产业链一体化和下游组件公司都将受益。

医药行业其实已经调整了2年多时间，板块跌幅比较大，从中国长期人口老龄化带来的医药医疗需求看，这个行业未来依然会有很好的前景。

近两年受到集采的大面积冲击，行业面临洗牌，当前估值已经压缩到历史最低水平，市盈率和市净率的历史分位数均在10%以内，我们认为已经迎来了长期配置时点。

当前医药板块内部分化也比较大：

1.中药板块在国家政策的扶持下年内股价表现较为强劲。

2.消费医疗板块由于近期对经济走势的担忧，股价由涨转跌。

3.由于二次疫情再起，新冠特效药相关公司表现较为活跃，但已经缺乏长期逻辑。

4.医疗器械板块由于聚焦防疫导致医疗基建停滞需求承压，当前需求正逐步扭转，高端器械领域具有国产替代的逻辑，不断突破技术壁垒的龙头企业机会较大。

5.创新药和近期已经开始企稳，长期成长性依然较高值得重视。

总体来看，医药板块机会远大于风险，未来蕴含着较大的投资机会。

风险因素:

经济高频数据；美欧对华的政策走向；大体量公司的IPO或再融资。

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